Что будет с пенсионными накоплениями, если их доходность будет отставать от темпов инфляции

За семь месяцев 2026 года пенсионные накопления казахстанцев принесли доходность ниже инфляции. По состоянию на начало августа доходность пенсионных активов ЕНПФ составила 4,39%, тогда как накопленная с начала года инфляция достигла 5,7%. Таким образом, реальная доходность за этот период остаётся отрицательной – минус 1,31%.

ЕНПФ и Национальный банк подчёркивают, что эффективность управления пенсионными активами следует оценивать на длительном горизонте, поскольку краткосрочная доходность может заметно колебаться. Поэтому отрицательная реальная доходность по итогам семи месяцев сама по себе ещё не означает, что пенсионные накопления обесцениваются в долгосрочной перспективе.

Ситуация с доходностью становится особенно интересной на фоне другого изменения. С 2027 года в Казахстане перестанет действовать механизм компенсации разницы между доходностью пенсионных накоплений и инфляцией при выходе человека на пенсию. Сейчас, если к моменту выхода на пенсию накопленная доходность не покрывает инфляцию, государство выплачивает человеку образовавшуюся разницу из бюджета. После отмены этого механизма государство продолжит гарантировать сохранность фактически внесённых обязательных пенсионных взносов, но не их покупательную способность с учётом инфляции.

Кто после отмены компенсации будет отвечать за то, чтобы пенсионные деньги не обесценивались, и какие риски фактически переходят к вкладчику, разбиралась корреспондент Informburo.kz.

Что именно отменяют

Речь не идёт о полной отмене государственной гарантии пенсионных накоплений. Как пояснили Informburo.kz в Министерстве труда и социальной защиты населения, государственная гарантия сохранности фактически внесённых обязательных пенсионных взносов сохраняется.

"Государство полностью сохраняет и гарантирует защиту пенсионных накоплений граждан. Статья 217 Социального кодекса чётко закрепляет: государство гарантирует получателям сохранность обязательных пенсионных взносов и обязательных профессиональных пенсионных взносов в ЕНПФ в размере фактически внесённых сумм. Эта базовая гарантия остаётся гарантированной законом", – сообщили в Минтруда.

Изменения касаются другого механизма. Сейчас при достижении пенсионного возраста государство сравнивает сумму фактически внесённых обязательных взносов с учётом накопленной инфляции с размером пенсионных накоплений. Если возникает отрицательная разница, её компенсируют из бюджета единовременной выплатой.

С 2027 года бюджетная подпрограмма, предусматривающая такую выплату, прекратит действовать.

При этом механизм нельзя назвать формальным или невостребованным.

"В 2025 году выплаты по госгарантии получили 108 156 человек на сумму более 16 млрд тенге. С начала текущего года по июль такие выплаты получили 61 682 человека на сумму около 9,7 млрд тенге. Выплата госгарантии – это единоразовая выплата", – рассказали в министерстве.

Таким образом, только за 2025 год и семь месяцев 2026-го на такие выплаты было направлено около 25,7 млрд тенге.

Почему государство решило отказаться от этой страховки

Одновременно Казахстан значительно расширяет возможности вкладчиков распоряжаться своими пенсионными активами.

С сентября 2026 года снимается прежнее ограничение на передачу пенсионных накоплений управляющим инвестиционным портфелем. Если раньше частным управляющим можно было передать до 50% накоплений, то теперь – до 100%.

Именно с расширением возможностей выбора Минтруда связывает изменение подхода к государственной гарантии. Логика ведомства заключается в том, что если вкладчик самостоятельно выбирает частного управляющего и инвестиционную стратегию, то госбюджет не должен компенсировать финансовые результаты такого выбора.

Но здесь возникает важный вопрос: что будет с теми казахстанцами, которые вообще не собираются переводить свои пенсионные деньги частным управляющим? Для них управляющим пенсионными активами остаётся Национальный банк. При этом прежней компенсации разницы с инфляцией с 2027 года для этих вкладчиков также не будет.

А если деньги остаются у Нацбанка?

Национальный банк в ответе на запрос Informburo.kz подчёркивает, что эффективность управления пенсионными активами нельзя оценивать только по результатам одного года или нескольких месяцев.

"Эффективность управления пенсионными активами целесообразно оценивать на длительном инвестиционном горизонте с учётом долгосрочного характера пенсионных накоплений. Инфляция рассматривается как один из ключевых ориентиров для оценки результатов управления на длительном инвестиционном горизонте. Основной целью является обеспечение реальной положительной доходности в долгосрочной перспективе", – сообщили в Национальном банке.

И если смотреть на весь период после консолидации пенсионных активов в ЕНПФ, этот ориентир пока выполняется.

"С момента консолидации пенсионных активов – с апреля 2014 года по июль 2026 года – получена реальная положительная доходность пенсионных активов в размере 214,2%, превышающая инфляцию за аналогичный период – 204,3%", – сообщили в Нацбанке.

Таким образом, за более чем 12 лет накопленная инвестиционная доходность превышает накопленную инфляцию примерно на 9,9 процентного пункта.

Однако внутри этого периода ситуация складывалась по-разному.

В 2022 году доходность пенсионных активов составила 6,55% при инфляции 20,3%. В 2023-м – 10,11% против 9,8%. В 2024 году доходность достигла 17,84% при инфляции 8,6%. Однако уже в 2025-м она вновь оказалась ниже роста цен – 7,43% против 12,3%. За семь месяцев 2026 года соотношение пока также складывается не в пользу вкладчиков – 4,39% против 5,7%.

Поэтому отрицательная реальная доходность на протяжении отдельного года ещё не означает проигрыша пенсионной системы инфляции на всём инвестиционном горизонте. Но после отмены компенсации принципиально меняется другое: конечный результат инвестирования становится для будущего пенсионера значительно важнее.

Частный управляющий возместит убытки?

Для накоплений, переданных управляющим инвестиционным портфелем, предусмотрен другой механизм защиты.

"В случае, если по итогам установленного периода доходность пенсионных активов, находящихся в управлении УИП, окажется ниже минимального уровня доходности, УИП обязан возместить образовавшуюся отрицательную разницу за счёт собственного капитала. Это обеспечивает дополнительную финансовую ответственность управляющих за результаты управления пенсионными активами", – сообщили в Национальном банке.

Здесь есть принципиальный нюанс. Частный управляющий обязан компенсировать не разницу между своей доходностью и инфляцией, а отклонение от установленного минимального уровня доходности.

То есть госгарантию защиты пенсионных накоплений от инфляции не заменяют аналогичной гарантией со стороны частных управляющих.

Если, к примеру, доходность УИП окажется ниже инфляции, но при этом не опустится ниже установленного минимального уровня доходности, из приведённого Нацбанком механизма не следует, что управляющий должен компенсировать вкладчику разницу с ростом цен.

Иными словами, после реформы вкладчику особенно важно понимать, что "минимальная доходность" и "доходность выше инфляции" – не одно и то же.

Чем УИП отличаются от Нацбанка

Передача пенсионных накоплений частному управляющему означает не просто смену организации, которая распоряжается деньгами. Меняется и инвестиционная стратегия.

"Инвестиционная декларация каждого управляющего инвестпортфелем утверждается индивидуально и предусматривает собственное стратегическое распределение активов, отражающее выбранную инвестстратегию, допустимые классы активов, уровни риска и целевые ориентиры по доходности. В отличие от управляющих инвестиционным портфелем Национальный банк реализует более консервативную инвестиционную стратегию, ориентированную на обеспечение сохранности пенсионных активов, их широкую диверсификацию и получение стабильной долгосрочной доходности при контролируемом уровне риска", – сообщили в Нацбанке.

Таким образом, после снятия ограничения вкладчик фактически получает более широкий выбор: оставить пенсионные накопления под управлением Нацбанка либо передать до 100% средств частному управляющему с другой инвестиционной стратегией.

Но вместе с расширением свободы выбора меняется и распределение рисков.

Кто возьмёт на себя риск после отмены компенсации

По словам финансового советника R-Finance Армана Байганова, после отмены государственной компенсации инфляционный риск в большей степени будут разделять сам вкладчик и выбранный им управляющий. При этом степень риска во многом будет зависеть от инвестиционной стратегии и срока, оставшегося до выхода человека на пенсию.

Аналитик считает изменение системы логичным. 

"Это финансовый рынок: бывают периоды роста и снижения, а во время кризисов доходность может быть ниже инфляции несколько лет. Если человек сам выбирает частного управляющего в расчёте на более высокую доходность, государство не должно полностью принимать на себя связанные с этим риски. На длительном горизонте важнее смотреть на результат за несколько лет, а не за один отдельный год", – считает Байганов.

По его мнению, Казахстан возвращается к модели, существовавшей до консолидации пенсионных активов. 

"Мы в какой-то степени возвращаемся к тому, что уже было, когда существовали частные пенсионные фонды и была конкуренция за вкладчиков. Только сейчас контроль должен быть жёстче, поскольку речь идёт о социально значимых пенсионных накоплениях. Если частным управляющим дают возможность конкурировать за эти деньги, им одновременно нужна определённая свобода в выборе инструментов инвестирования", – отметил эксперт.

Что касается действующей компенсации разницы с инфляцией, Байганов считает, что для большинства вкладчиков этот механизм долгое время оставался малозаметным.

"Требование о сохранности накоплений с учётом инфляции существовало давно. При этом были годы, когда доходность была ниже инфляции. Я не помню заметной практики, когда вкладчики обращались в суд и таким образом добивались компенсации этой разницы", – сказал он.

При выборе инвестиционной стратегии эксперт советует прежде всего учитывать, сколько времени остаётся до выхода на пенсию.

"Если человеку до пенсии ещё около 30 лет, он может позволить себе более рискованную стратегию: за это время будут и периоды падения, и периоды высокой доходности. Если же до пенсии осталось два-три года, зачем брать на себя дополнительный риск? В таком случае разумнее выбирать более консервативную стратегию с меньшей доходностью, но и с меньшим риском", – заключил Байганов.